Все больше компаний привлекают за рубежом финансовые средства под свои проекты развития
Национальный перевозчик «Казахстан Темир Жолы вслед за другими крупными государственными структурами страны все активнее обращается к китайской валюте. В феврале компания дважды выходила на долговой рынок, размещая облигации в юанях. Первый выпуск составил 1,6 млрд юаней, второй – еще 615 млн. Таким образом, железнодорожный гигант пополнил список национальных институтов развития и квазигосударственных компаний, которые в последние годы начали активно занимать средства в китайской валюте.
Ранее подобный путь уже выбрали Банк развития Казахстана и нефтегазовая корпорация «КазМунайГаз», разместившие юаневые займы в прошлом году. Не остается в стороне и инвестиционный холдинг «Байтерек», накаченный бюджетными деньгами на активную инвестиционной политику, также планирует воспользоваться благоприятной конъюнктурой. По предварительным планам, в текущем году холдинг намерен привлечь до 5 млрд юаней.
Заем в юанях как финансовый тренд
Свои заимствования готовит и государственный фонд «Самрук-Казына». Правда, в его случае речь идет о долларах: фонд планирует занять 2,2 млрд в американской валюте, выступая партнером китайской стороны в проектах развития возобновляемой энергетики. Таким образом, внешние заимствования казахстанских государственных структур продолжают расширяться, постепенно накапливаясь и формируя новый виток долговых обязательств.
Суммы кредитов, привлекаемых в юанях, растут буквально как снежный ком, увеличивая и без того значительный внешний долг страны. Формально статистика выглядит относительно спокойной: по итогам 2025 года внешний долг увеличился всего на 0,5 трлн тенге и достиг 10,3 трлн. Однако эта цифра отражает лишь прямые обязательства правительства.
В отчетности Министерством финансов не учитываются долги национальных компаний, находящихся под контролем государства. Между тем именно они, судя по экономической динамике, достаточно активно занимают валютные средства для финансирования собственного развития. Причем наибольшая скорость роста заимствований наблюдается именно в китайских юанях.
Заимствования в китайской валюте постепенно превращаются в своего рода финансовый тренд. Причина очевидна: облигации, номинированные в юанях, сегодня обходятся заемщикам дешевле, чем аналогичные инструменты в долларах. Одновременно меняется и глобальная финансовая география. Гонконг уверенно закрепился в роли одного из ведущих центров мирового финансового рынка, привлекая инвесторов и заемщиков со всего мира и оставляя далеко позади некогда доминировавший Лондон.
Для Казахстан Темир Жолы юаневые средства выглядят вполне логичным финансовым инструментом. Компании необходимы длинные и относительно дешевые деньги. Долговая нагрузка перевозчика остается огромной – свыше 3 трлн тенге. Железнодорожные перевозки, логистика, инфраструктура и обслуживающие сервисы, объединенные в единую структуру, требуют колоссальных инвестиций. Более доступные кредиты в китайской валюте могут стать одним из способов рефинансирования накопленных обязательств и частичного облегчения долгового бремени.
IPO как альтернатива
В то же время правительство рассматривает возможность вывода части компании на IPO. Если потенциальные инвесторы высоко оценят перспективы национального перевозчика, бюджет страны может получить значительные поступления. Однако возникает закономерный вопрос: кто готов инвестировать в компанию, обремененную столь масштабными долгами?
В первые годы после размещения инвесторы вряд ли смогут рассчитывать на дивиденды. А ожидание момента, когда предприятие полностью рассчитается по своим обязательствам, может оказаться слишком долгим даже для самых терпеливых участников рынка.
Тем не менее проблема долгов выходит далеко за рамки одной компании. Формально государственный бюджет и финансовая отчетность Казахстан Темир Жолы – это разные вещи. Но перевозчик находится под контролем Фонда «Самрук-Казына», а значит фактически принадлежит государству. В этой ситуации уже не столь принципиально, где именно накапливается долг – в правительственных обязательствах или в балансах дочерних компаний.
Долг платежом красен
Существеннее другой вопрос: каким образом государство в будущем будет обслуживать и погашать эти долги. На сегодняшний день общий объем государственного долга Казахстана достиг 36,4 трлн тенге. При этом правительство рассчитывает на ускорение экономического роста. Прогноз на текущий год был повышен с 4,8% до 5%. Однако этот расчет во многом опирается на ожидаемые налоговые поступления после проведения налоговой реформы.
Но у ускорения экономического роста есть и обратная сторона. Как только показатель приблизится к отметке в 5%, Национальный банк начнет говорить о рисках перегрева экономики и усилении инфляционного давления. В таких условиях регулятор традиционно прибегает к повышению базовой ставки.
В условиях высокой базы
Однако пространство для подобных решений уже крайне ограничено. Сегодня базовая ставка находится на уровне 18%, что само по себе является достаточно высоким показателем. Очередное решение по ставке Национальный банк должен принять 6 марта, однако ожидать резких изменений вряд ли стоит. Слишком много экономических процессов сегодня напрямую завязаны на уровне базовой ставки – от динамики валютного рынка до инвестиционной активности бизнеса.
Чувствительность тенге
К примеру, курс тенге и его соотношение с долларом остаются чувствительными к денежной политике. Чем меньше ликвидности в финансовой системе, тем ниже спекулятивная активность на валютном рынке. Стабильность курса особенно важна для компаний, имеющих долговые обязательства в иностранной валюте. Если доллар и юань не демонстрируют резких скачков, заемщики получают двойную выгоду: более низкие процентные ставки по юаневым кредитам и относительную стабильность валютных курсов.
В настоящее время курс юаня к тенге в Казахстане остается достаточно устойчивым, как и соотношение между долларом и китайской валютой. В этих условиях компании активно используют возможность привлекать относительно дешевые кредиты. Фактически многие из них стремятся извлечь максимум из благоприятной финансовой конъюнктуры.
Между надо бы и рисками
Однако ситуация выглядит весьма неоднозначно. С одной стороны, стремительный рост валютных заимствований может оказаться недальновидным решением. С другой – полностью отказаться от внешнего финансирования государство просто не может. Казахстану необходимы масштабные инфраструктурные проекты: развитие энергетики, транспортных коридоров, логистических центров, дорожной сети и перерабатывающих производств.
Бюджетных средств на реализацию всех этих проектов недостаточно. Более того, складывающаяся международная ситуация подталкивает страну к ускоренной интеграции в глобальные логистические маршруты между Азией и Европой. Казахстан уже сегодня рассматривается как важный транспортный мост между двумя экономическими регионами.
Китай, в свою очередь, делает значительную ставку на развитие транспортно-логистического потенциала Казахстана. Речь идет не только о совместных инфраструктурных проектах, но и о расширении китайского присутствия в транспортной системе страны. По мнению экспертов, часть проектов Казахстан Темир Жолы в будущем может реализовываться именно при участии китайских компаний.
К примеру, модернизация железнодорожного парка могла бы быть проведена на более выгодных условиях за счет китайского финансирования. Ранее средства массовой информации критиковали чиновников за контракт на сумму 4,2 млрд долларов с американской компанией Wabtec на производство и поставку грузовых локомотивов.
Согласно условиям соглашения, локомотивы будут собираться на заводе в Астане с уровнем локализации около 45%, а обслуживание техники будет осуществляться в течение десяти лет. Однако многие эксперты считают, что условия данного контракта выглядят недостаточно выгодными для Казахстана.
Сам факт того, что американская компания смогла закрепиться в транспортно-логистической сфере региона, который традиционно рассматривается как зона активного китайского влияния, вызывает немало дискуссий. Некоторые аналитики сравнивают эту ситуацию с известной притчей о лягушке, которая пытается взбить лапками молочную пену, чтобы выбраться из банки. По сути, это попытка диверсифицировать партнерские связи и избежать зависимости от одного стратегического партнера.
Площадка для соперничества партнеров
В целом противостояние двух мировых экономических гигантов – Китая и США – в Казахстане проявляется достаточно своеобразно. Американские компании чаще заходят в страну через высокотехнологичные направления: программное обеспечение, суперкомпьютеры, спутниковый интернет Starlink и другие передовые решения.
Китай же активно укрепляет позиции в инфраструктуре – транспортной, энергетической и промышленной. Кроме того, китайские инвесторы проявляют значительный интерес к перерабатывающей промышленности и природным ресурсам страны. Казахстанские недра остаются объектом внимания обеих держав.
Тем не менее у Китая есть важное конкурентное преимущество – доступ к относительно дешевым кредитным ресурсам. Именно эти финансовые возможности делают китайские проекты особенно привлекательными для национальных компаний и государственных фондов Казахстана.
Однако за финансовым комфортом может скрываться серьезный стратегический риск. Любые кредиты рано или поздно приходится возвращать. И сегодня все чаще звучит вопрос: кто в будущем будет контролировать ключевую инфраструктуру страны, если долговая зависимость продолжит расти.
Таким образом, Казахстан оказывается перед непростым выбором. С одной стороны, необходимость срочно модернизировать инфраструктуру, делая это максимально быстро и относительно дешево. С другой – цена подобных решений, которая может проявиться лишь спустя годы.
Национальный фонд удалось на время вывести из зоны давления. Но это не означает, что долговые риски исчезли. Финансовый пузырь, по мнению некоторых экспертов, просто начинает надуваться в другом месте – в системе квазигосударственных компаний и их внешних заимствований.
