Индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) оценивает близость финансовой системы страны к состоянию кризиса. Финансовая система, связывая разные отрасли экономики, может способствовать распространению неплатежей (независимо от причин их возникновения) по контрактам агентов на одних рынках на агентов на других рынках. Масштабные эпизоды такого рода (финансовые кризисы) могут приводить к нарушению функционирования реального сектора экономики (изначально из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что определяет важность внимания к ним.
Индекс ACRA SFSI KZ построен на базе расчета структурных дисбалансов финансовой системы. Он агрегирует информацию о финансовом состоянии экономических агентов и оценивает их уязвимость к конкретным видам рисков.
«Структурный индекс финансового стресса ACRA SFSI KZ продолжает медленно стабилизироваться, считают аналитики АКРА. Ключевыми факторами, способствующими данной тенденции, можно назвать по-прежнему околонулевой валютный дисбаланс, связанный с регулярным превышением валютных активов над пассивами, а также снижение дисбаланса по ликвидности», – говорят аналитики.
АКРА отмечает, что в течение трех лет основной потенциал риска финансового стресса связан с дисбалансом ликвидности в тенге. Во многом это стало следствием изменения природы валютных рисков в экономике и их невысоких значений относительно исторических уровней.
Триггеры вероятных стрессовых событий также остаются невысокими, что может способствовать дальнейшему снижению ACRA SFSI KZ. В конце 2024-го и начале 2025 года по мере ожидаемого агентством понижения процентных ставок в экономике Казахстана и стабилизации процентных расходов (на фоне замедления инфляции и смягчения монетарных условий) индекс, скорее всего, по-прежнему будет находиться на плато.
«Оценка триггера по риску рефинансирования достигла исторического минимума, тогда как по валютному риску отмечается незначительный рост оценки, не вызывающий при этом опасений. Если рассматривать потенциал триггерных событий в перспективе, то текущая вполне приемлемая волатильность курса тенге может несколько вырасти в случае ухудшения показателей текущего счета платежного баланса при консолидации бюджетной политики. В отношении триггера риска ликвидности в тенге триггерное событие менее вероятно при действующем монетарном режиме», – отмечают в АКРА.
Валютный дисбаланс
По состоянию на октябрь 2024 года превышение валютных активов над пассивами было немногим меньше, чем за квартал до этого. Основной вклад в подобную динамику внесли три сектора – финансовый, нефинансовый и государственный.
«В целом за год (по сравнению с октябрем 2023-го) единственным существенным изменением стало усиление положительного дисбаланса (превышение активов над пассивами) в финансовом секторе, тогда как ранее он был околонулевым на протяжении долгого времени.
В нефинансовом секторе без учета экспортной выручки в иностранной валюте традиционно наблюдается отрицательный дисбаланс. Он нивелируется (расчетный показатель) за счет поступлений от экспорта сырья, который на начало июля 2024 года был крупнейшим с конца 2022-го. В результате валютная часть дисбалансов, используемая при расчете ACRA SFSI KZ, обнуляется, поскольку индекс фиксирует исключительно отрицательный показатель дисбаланса», – отмечают в АКРА.
Дисбаланс ликвидности
В АКРА считают, что дисбаланс ликвидности несколько снизился, что объясняется преимущественно динамикой ликвидности в финансовом секторе (в меньшей степени – в государственном). В финансовом секторе продолжают доминировать долговые пассивы, несмотря на рост краткосрочных долговых активов и процентных доходов.
В государственном секторе, где с четвертого квартала 2022 года фиксируются околонулевые значения, по состоянию на октябрь 2024-го тон по-прежнему задает динамика краткосрочных долговых пассивов и процентных расходов (расчетные показатели).
«Дисбалансы в финансовом секторе и государственном, судя по всему, будут наблюдаться и в дальнейшем, поскольку инфляция хотя и несколько снижается, но остается повышенной (относительно таргета регулятора), что приводит к затяжному периоду высоких номинальных ставок по обязательствам в этих двух секторах», – подчеркивают аналитики.
Основные риски
Если в период с 2022 по 2023 год валютный риск вносил основной вклад в потенциал триггерного события, учитывая шоки на валютном рынке (на фоне волатильности российского рубля), существенный приток иностранной валюты, а также нестабильные объемы валютной выручки у экспортеров, то в конце прошлого года и за девять месяцев 2024-го воздействие обоих типов триггеров – валютного риска и риска рефинансирования – снизилось. Хотя валютный риск продолжает незначительно доминировать. На начало октября текущего года АКРА отмечает дальнейшее медленное уменьшение триггера риска рефинансирования, что связано с менее выраженным спредом ставок, который иногда уходит в зону отрицательных значений.
«Принимая во внимание ожидаемую стабилизацию процентных ставок на фоне постепенного смягчения монетарной политики и относительно невысокую волатильность тенге, можно сделать вывод, что вызванная макроэкономическими шоками 2022-2023 годов волатильность анализируемых триггеров постепенно сходит на нет», – заключили в АКРА.
Ирина ЛЕДОВСКИХ
