Вашингтон пошел против рынка. Минфин США решил как минимум вдвое увеличить выкуп долгосрочных государственных облигаций, пытаясь остановить рост доходностей и стоимости заимствований, но первый эффект оказался недолгим.
Как пишет Financial Times, министр финансов США Скотт Бессент столкнулся с одним из самых серьезных испытаний на своем посту: инвесторы распродают длинные Treasuries на фоне опасений из-за роста государственных расходов, инфляционных рисков и войны США с Ираном.
$4 млрд против рынка Treasuries на $32 трлн
Главная задача Бессента сейчас — остановить распродажу длинных американских гособлигаций, прежде всего 10- и 30-летних.
Когда цена облигаций падает, их доходность растет. Для американской экономики последствия быстро выходят за пределы Уолл-стрит: Treasuries служат ориентиром для стоимости корпоративных кредитов, ипотеки и других долгосрочных заимствований.
В среду Минфин США объявил, что как минимум удвоит объем выкупа долгосрочных государственных облигаций — с $2 млрд до не менее $4 млрд.
Расширенная программа должна стартовать в начале сентября и продлиться до начала ноября.
Масштабы здесь принципиальны. Речь идет о попытке повлиять на отдельные сегменты долгового рынка стоимостью около $32 трлн с помощью покупок, которые исчисляются несколькими миллиардами долларов.
Бессент считает проблему не фундаментальной
Сам глава американского Минфина связывает недавнюю турбулентность прежде всего с состоянием рынка, а не с резким ухудшением экономики.
«Это не отражает фундаментальные экономические показатели», — заявил Скотт Бессент, комментируя распродажу долгосрочного долга.
© Bloomberg
Он также указал на «очень плохую» ликвидность как одну из причин резкого движения доходностей.
При этом министр дал понять, что $4 млрд могут оказаться не последним шагом. По его словам, в распоряжении Минфина есть «большой набор инструментов» и «асимметричная информация».
Пока конкретные дополнительные меры не объявлены.
Выкуп облигаций раньше решал совсем другую задачу
Сам механизм Treasury buyback не новый.
Минфин США уже использует обратный выкуп государственных бумаг, однако исторически такие операции предназначались главным образом для устранения локальных проблем с ликвидностью и улучшения работы отдельных участков долгового рынка.
Теперь инструмент фактически оказался в центре гораздо более крупной задачи — попытки снизить давление на длинные процентные ставки.
Именно это делает нынешнюю стратегию Бессента необычной.
Минфин действует в ситуации, когда рост доходностей связан сразу с несколькими факторами: бюджетным дефицитом США, потребностью технологических компаний и AI-сектора в огромных объемах капитала, дорогой нефтью и экономическими последствиями конфликта с Ираном.
Минфин не может сделать то, что делает ФРС
Здесь у Бессента есть жесткое ограничение.
Министерство финансов США не способно создавать деньги, как Федеральная резервная система. Поэтому оно не может запустить покупки облигаций на сотни миллиардов или триллионы долларов в формате количественного смягчения.
ФРС при необходимости может расширять собственный баланс и покупать огромные объемы ценных бумаг. У Минфина такого механизма нет.
Остается вопрос, откуда взять средства на дополнительный выкуп длинного долга.
Financial Times отмечает, что Минфин пока не объявил схему финансирования операций. После сообщения о программе участники рынка начали закладываться на увеличение выпуска краткосрочных государственных бумаг.
Получается своеобразная перестройка долгового портфеля: покупать длинные облигации и одновременно привлекать деньги через более короткие бумаги.
Рынок вспомнил Operation Twist
Такой механизм вызвал сравнения с Operation Twist, которую Федеральная резервная система проводила в 2011 году.
Тогда ФРС продавала краткосрочные государственные бумаги и направляла средства на покупку долгосрочных Treasuries. Цель состояла в снижении длинных ставок в период, когда краткосрочная ставка уже находилась практически возле нуля.
Есть существенная разница.
Operation Twist оперировала сотнями миллиардов долларов, тогда как нынешнее расширение выкупа Минфина США начинается с суммы не менее $4 млрд.
Кроме того, сейчас сам Минфин остается крупнейшим заемщиком и вынужден финансировать государственные расходы.
Реакции рынка хватило ненадолго
В первые часы стратегия сработала.
Доходность 30-летних Treasuries снизилась после объявления Минфина. Это означало рост цены облигаций и некоторое ослабление давления на долгосрочную стоимость денег.
Но уже к четвергу значительная часть этого движения исчезла.
Доходность эталонных 10-летних Treasuries, от которой зависят многие долгосрочные ставки в американской экономике, также развернулась обратно.
Именно этот эпизод показывает главный риск стратегии Бессента: покупки Минфина могут улучшить ситуацию в конкретном участке рынка, но не устраняют причины, по которым инвесторы требуют повышенную доходность.
Инвесторы смотрят на американский долг, а не только на ликвидность
Глава инвестиционной стратегии и распределения активов SLC Management Дек Малларки считает, что возможности такого выкупа ограничены.
«Покупки облигаций могут воздействовать на проблемные точки, но не меняют траекторию долга», — заявил Малларки.
По его оценке, долговой рынок пересматривает цены с учетом растущих фискальных рисков.
То есть спор идет уже о природе нынешней распродажи.
Если Бессент прав и проблема главным образом в недостаточной ликвидности, дополнительные buybacks способны сгладить ситуацию.
Если рынок требует более высоких ставок из-за дефицита бюджета, инфляции, государственных расходов и растущего предложения облигаций, покупка нескольких миллиардов долларов бумаг будет бороться скорее с симптомом.
Попытка снизить доходности сама может напугать рынок
Есть и парадоксальный риск.
Чем активнее администрация США вмешивается в долговой рынок ради снижения долгосрочных ставок, тем больше инвесторы могут задумываться, почему такое вмешательство вообще понадобилось.
Директор по исследованиям экономической политики American Enterprise Institute Майкл Стрейн указал именно на эту проблему.
«Некоторые инвесторы могут решить: если администрация прибегает к контролю кривой доходности, возможно, она ожидает более высокой инфляции на более длительный срок», — сказал Стрейн.
При таком сценарии попытка снизить доходности способна вызвать обратный эффект: инвесторы потребуют еще большую премию за владение долгосрочным американским долгом.
Почему рынок Treasuries важен для Казахстана
Для Казахстана спор вокруг американского госдолга находится далеко не только в плоскости политики Вашингтона.
Доходность Treasuries фактически формирует одну из базовых цен денег на глобальном рынке. Когда американские государственные бумаги предлагают более высокую доходность, они сильнее конкурируют за капитал с акциями, развивающимися рынками, корпоративными облигациями и криптовалютами.
Рост долгосрочных ставок в США способен повышать стоимость долларового финансирования по всему миру. Обратное движение доходностей, напротив, ослабляет эту конкуренцию за капитал.
Для тенге результат не определяется одним фактором: на курс одновременно влияют нефть, доллар, внутренний спрос на валюту, экспортные продажи и политика Национального банка. Но состояние рынка Treasuries остается частью внешнего фона, который инвесторы учитывают при выборе между американскими и более рискованными активами.
Мы уже разбирали, почему высокие доходности американских облигаций усиливают конкуренцию за капитал и давят на Bitcoin. Теперь внимание сместилось к самому источнику этого давления: Минфин США пытается укротить рынок объемом $32 трлн, начиная с увеличения выкупа длинных бумаг до как минимум $4 млрд.
