Улучшение ситуации в мировой экономике, которое, казалось бы, должно принести выгоды для развивающихся стран, включая Казахстан, может обернуться для них некоторыми угрозами. Речь о росте инфляции в развитых странах, о чем мы говорили в предыдущих выпусках Делового Казахстана.
СР
Рост уровня цен, особенно в США, подогревает ожидания инвесторов по поводу потенциального повышения процентных ставок ФРС. Такие ожидания давят на рост доходности американских гособлигаций. Это, в свою очередь, ведет к повышению издержек по обслуживанию долга для развивающихся стран, поскольку инвесторы требуют более высокие ставки возврата по покупаемым ими долговым ценным бумагам.
Риски для развивающихся стран
Опасность повышения стоимости обслуживания долговых ЦБ остро вырисовывается перед многими развивающимися странами и странами с формирующимся рынком. Согласно высказыванию Татьяны Лысенко, ведущего экономиста S&P Global Ratings, которое цитирует газета The Financial Times, «страны с формирующимися рынками должны быть больше обеспокоены растущей инфляцией в США, чем в собственных странах». По ее мнению, дело здесь не только в том, что рост инфляции в США и сопровождающее его повышение доходности американских гособлигаций ведут к удорожанию внешних заимствований в развивающихся странах. Более опасной ситуацией для них, по ее мнению, может стать стремительный отток капитала из рынков развивающихся стран в США, что приведет к сокращению инвестиций в ценные бумаги этих стран и ослаблению стоимости их национальных валют.
Как подчеркивает The Financial Times, развитые страны и так получили огромное преимущество, сумев привлечь заемные ресурсы по низким ставкам в период глобальной пандемии. Развивающиеся же страны испытывают огромные трудности в привлечении капитала, и стоимость обслуживания внешних займов для них уже сейчас является высокой. К примеру, по данным S&P, затраты на рефинансирование долговых обязательств для 15 из 18 крупнейших мировых экономик упали ниже среднего значения издержек заимствования более чем на один процентный пункт. Большинство этих стран при этом платит менее одного процента, и повышение издержек заимствования для развитых стран на один процентный пункт не приведет для них к трагическим последствиям.
Однако для развивающихся стран рост издержек по заимствованию капитала уже оборачивается большими проблемами. Проблема здесь не только в высоких ставках рефинансирования, но и в сокращении сроков погашения доходности по продаваемым государственным долговым бумагам. В качестве примера газета приводит Бразилию, срок погашения долговых бумаг для которой сократился с 5 лет (в 2019 году) до 2 (2020 год). По мнению Уильяма Джэксона из Capital Economics, Бразилия является ярким примером того, как инфляция и растущая доходность по гособлигациям несут прямую угрозу финансовой устойчивости страны. Такую же участь испытывают, например, Южная Африка и Египет, вынужденный в этом году рефинансировать долг в размере 38% от ВВП по средней ставке в 12,1%, что выше его обычной ставки в 11,8%.
Фото: РБК
Россия – под давлением инфляции
Рост инфляции в США наряду с повышением доходности американских ценных бумаг будет иметь значительный «побочный эффект» (так называемый «спилловер эффект», или эффект «перелива») и в другом плане. Для многих развивающихся стран он проявится не только в проблемах, связанных с обслуживанием внешних долгов, но и повышением цен на продукты питания и в целом – на росте внутренней инфляции.
Об этом красноречиво говорит ситуация в России, от волатильности которой сильно зависит Казахстан. В начале этой недели мировые информагентства опубликовали информацию о росте индекса потребительских цен в РФ в мае до 6% в годовом выражении. Это сообщение сразу дало повод международным экспертам предположить, что в эту пятницу, 11 июня, ЦБ России пойдет на повышение базовой ставки до 5,5%.
Повышение индекса потребительских цен в РФ на 0,5 процентных пункта, до 6%, в мае этого года привело к «достижению» Россией самого высокого уровня инфляции за последние 4,5 года. При этом, по оценкам зарубежных экспертов, рост индекса связан не только с эффектом низкой базы в ценах на продукты питания, а также в связи с более широким давлением на непродовольственные товары, которые обеспечили значительную роль в росте индекса потребительских цен (на 2,1 процентных пункта). Это, согласно анализу специалистов ING, самое высокое значение «вклада» в рост инфляции за последние 4 года. В основном рост цен на непродовольственные товары связан с восстановлением активности в сфере строительства, поддерживаемой субсидиями со стороны правительства. Кроме того, сфера услуг в России также демонстрирует рост цен, что вызвано смещением туризма на внутренний рынок из-за недоступности массовых поездок в дальнее зарубежье.
Скорее всего, в России будет наблюдаться восстановление потребительского спроса и продолжаться внешнее инфляционное давление, связанное с признаками перегрева в США, а также с ограничениями из-за разрыва глобальных производственных связей по причине эпидемии коронавируса. Это будет прямым образом влиять на рост внутренней инфляции и оказывать давление на Центральный банк в сторону повышения процентных ставок, которое, скорее всего, произойдет в эту пятницу.
По прогнозам экспертов ING, Центробанк России пойдет на резкое повышение ставки, на 50 базисных пунктов, до 5,5%. Кроме того, ЦБ РФ, возможно, даст сигнал рынку о потенциальном расширении целевого диапазона по ставке, который, по мнению экспертов, должен находиться в пределах 5,5%-6,0%.
Пока динамика индекса потребительских цен и ВВП не выбиваются из целевого ориентира Центробанка (4,7%-5,2% и 3,0%-4,0% соответственно). Однако в краткосрочной перспективе ЦБ РФ, скорее всего, будет придерживаться подхода к повышению ставки, в связи с нагнетающимся давлением на рост потребительских цен и базовую ставку.
Казахстан пока сохраняет спокойствие
Несмотря на то, что экономические позиции нашей страны выглядят довольно благополучными в силу растущих нефтяных цен, и Казахстан не стоит перед риском масштабного оттока капитала, фискальный вопрос все же остро стоит на повестке дня правительства.
Как показал 2020 год, спад экономики серьезно повлиял на финансовое положение Казахстана и сильно замедлил действия правительства по привлечению капитала для проведения структурных реформ в экономике. Хотя Казахстан, в отличие многих стран с формирующимся рынком, менее зависит от внешних заимствований и размещения государственных долговых ценных бумаг для покупки внешними инвесторами. В целях поддержания макроэкономической стабильности и финансирования многих госпрограмм наша страна во многом опирается на резервы Национального фонда.
В прошлом году, столкнувшись с обвалом нефтяных цен, Казахстан усиленно черпал средства из Нацфонда, запустив одну из самых масштабных программ стимулирования экономики на постсоветском пространстве, в размере 5,9 тлрн тенге (9% от ВВП). Поскольку средства Нацфонда были ключевым источником финансирования данных мер, мы столкнулись с резким падением его активов – на $3,1 млрд (до $58,7 млрд). И эта ситуация продолжилась в первом квартале 2021 года, когда мы наблюдали снижение активов Национального фонда на $1,5 млрд (с конца декабря по конец марта). Кроме средств Нацфонда Казахстан также привлек займы Азиатского банка развития (€908,6 млн) и Азиатского банка инфраструктурных инвестиций (€661,8 млн).
В текущем году ожидается, что несмотря на снижение госрасходов в номинальном выражении и в процентах от ВВП, правительство все же будет придерживаться расширительной фискальной политики. По оценкам зарубежных экспертов (лондонского EIU), по итогам года даже будет наблюдаться расширение бюджетного дефицита (до 3,6% от ВВП). Это будет связано с масштабным увеличением расходов на сектор здравоохранения и повышение заработной платы медработников. По данным Минздрава, при уточнении бюджета на этот год будет дополнительно выделено 236 млрд тенге на сектор здравоохранения Казахстана. Все эти средства, как ожидается, будут опираться на резервы Национального фонда, и правительство планирует увеличить по ним трансферты в госбюджет.
Пока ситуация складывается таким образом, что расширительные фискальные меры и общая долговая нагрузка на казахстанскую экономику (размер госдолга составил в 2020 году 31% от ВВП) будут находиться в управляемом русле.
Ожидается, что в Казахстане уровень инфляции в среднем останется в этом году в пределах 6,8% (как в 2020 г.), и многое здесь будет зависеть от политики Национального банка, который пока не решается на повышение базовой ставки, несмотря на растущее инфляционное давление, перешкаливающее целевые установки НБ РК.
Снизив базовую ставку на 300 базисных пункта в 2020 году (в течение года), до 9%, Нацбанк пока не идет на ее повышение, несмотря на то, что рост инфляции начинает представлять реальную проблему. По мнению западных экспертов, вполне реально ожидать повышение ставки в июне этого года и в целом в 2021 году Нацбанк, по мнению EIU, увеличит ставку на 50 базисных пунктов. Это, на их взгляд, позволит удерживать реальную ставку в «положительной территории» и сохранять стабильность обменного курса тенге.
Курс тенге, который подешевел в прошлом году на 11% (относительно доллара США), в настоящее время держится на стабильном уровне благодаря высоким ценам не нефть и относительной устойчивости российского рубля, также поддерживаемого сырьевым бумом. Однако рост доходности по американским ЦБ и возможность повышения учетной ставки со стороны ФРС США могут повлиять на ослабление тенге в недалеком будущем. Риском для стабильности тенге в настоящее время выступает относительно масштабный размер дефицита текущего счета платежного баланса.
После кризисного прошлого года дефицит текущего счета Казахстана, как известно, расширился до 3,7% от ВВП, и с улучшением ситуации на мировом нефтяном рынке размер дефицита по итогам этого года, скорее всего, значительно снизится. По оценкам EIU, по итогам 2021 года размер дефицита текущего счета сузится до 2,8% к ВВП.
В целом, пока цены на нефть продолжат свой бурный рост, Казахстан может сохранять спокойствие по поводу своего фискального положения. Тем не менее в настоящее время ни одна страна не может оставаться застрахованной от внешних рисков, и Казахстан здесь не является исключением.
Асель НУСУПОВА, Нью-Йорк
