Риски для тенге выросли. Сокращение чистого экспорта, более глубокий дефицит текущего счета и нестабильная нефтяная конъюнктура могут усилить давление на национальную валюту во втором полугодии 2026 года, передает DKNews.kz.
Такие оценки содержатся в исследовании Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) об индексе финансового стресса Казахстана ACRA SFSI KZ. Автор исследования — директор группы суверенных и региональных рейтингов Жаннур Ашигали.
Финансовый стресс снизился с апрельского пика, но остается повышенным
К началу июля индекс финансового стресса Казахстана немного снизился после заметного роста в первом квартале. При этом его уровень остается сравнительно высоким относительно значений 2024–2025 годов.
Во второй половине 2025 года и январе 2026-го индекс находился в диапазоне 0,2–0,31 пункта, формируя своеобразное плато. Затем оценка стресса усилилась прежде всего из-за роста потенциала триггерных событий.
При этом сам дисбаланс ликвидности к июлю снизился на 0,6%, а валютный дисбаланс практически не изменился.
Это существенная оговорка: АКРА не говорит о приближении финансовой системы Казахстана к немедленному кризису. Более высокая оценка стресса сейчас связана прежде всего с внешними и рыночными триггерами, а признаков роста уязвимости различных секторов экономики агентство не фиксирует.
Дефицит текущего счета вырос до $2,01 млрд
Один из наиболее чувствительных для курса факторов — сокращение чистого экспорта.
По оценке АКРА, этот процесс увеличивает отрицательное сальдо текущего счета и в перспективе способен усилить давление на тенге.
В первом квартале 2026 года отрицательное сальдо достигло $2,01 млрд против $1,04 млрд в январе–марте 2025 года.
Разница почти двукратная. Для валютного рынка практический смысл заключается в том, что ухудшение внешнего баланса способно сделать тенге чувствительнее к дополнительным внешним шокам.
Волатильные всплески тенге стали происходить чаще
АКРА отдельно обращает внимание на изменение характера колебаний курса тенге к доллару.
С первой половины 2022 года волатильность стала более выраженной и частой. Пиковая волатильность сохранялась лишь до осени 2022-го, однако повышенная частота отдельных всплесков продолжилась и наблюдается в 2026 году.
Во втором полугодии к этому добавляется неопределенность в мировой торговле. Среди факторов агентство называет тенденции агрессивного торгового протекционизма и волатильность нефтяной конъюнктуры.
Для Казахстана нефтяной фактор напрямую связан с внешними поступлениями, поэтому резкие изменения конъюнктуры усиливают неопределенность вокруг валютного курса.
Сам валютный дисбаланс пока не стал источником стресса
При всей чувствительности темы тенге исследование содержит и важный стабилизирующий сигнал.
Совокупный валютный дисбаланс остается около нулевой отметки, а показатели по оцениваемым секторам АКРА не относит к источникам потенциального финансового стресса. В корпоративном секторе первичный дисбаланс компенсируется экспортной выручкой.
В финансовом секторе к июлю выросли валютные процентные расходы и валютные долговые обязательства. Одновременно в корпоративном секторе увеличивались валютные активы.
По состоянию на апрель депозиты небанковских юридических лиц в иностранной валюте выросли до 5,18 трлн тенге, а иностранные активы корпоративного сектора с начала года достигли $58,66 млрд.
Иными словами, валютный риск усиливается прежде всего через потенциальные рыночные триггеры, тогда как текущая структура валютных активов и обязательств пока не рассматривается агентством как самостоятельный источник стресса.
Главный внутренний дисбаланс возник в финансовом секторе
В первом полугодии ключевой проблемой стал дисбаланс срочности в финансовом секторе.
К середине года дисбаланс ликвидности немного уменьшился, но все еще оставался высоким по историческим меркам. Основной вклад в него вносил финансовый сектор, тогда как у государства, компаний и населения сохранялись положительные оценки.
АКРА также указывает на системный избыток ликвидности даже при достаточно жесткой денежно-кредитной политике. Такой вывод агентство делает из динамики спредов между рыночной и базовой ставками, которые с начала 2024 года почти постоянно находились в отрицательной зоне.
Снижение базовой ставки еще не означает мягкую политику
Отдельный риск связан с инфляцией.
По оценке АКРА, два последних снижения базовой ставки Национального банка совокупно на 1,25 процентного пункта дали сигнал об изменении ожиданий регулятора. Но агентство считает преждевременным говорить о полноценном смягчении денежно-кредитной политики.
В дальнейшем возможны как новое повышение ставки, так и длительное сохранение текущих жестких монетарных условий.
Одновременно АКРА ожидает некоторое ослабление инфляционной составляющей. Среди факторов названы бюджетная консолидация в 2026–2027 годах, эффект денежно-кредитной политики, приватизация и возможное сокращение обязательств расширенного государственного сектора.
Во втором полугодии главным фактором становится внешняя среда
Картина финансового стресса в Казахстане получилась двойственной.
С одной стороны, индекс к июлю снизился относительно апреля, валютный дисбаланс сам по себе не создает стрессовой ситуации, а агентство не фиксирует роста уязвимости экономики.
С другой — в первой половине 2026 года усилился потенциал триггерных событий как по валютному риску, так и по риску рефинансирования. По валютному направлению рост продолжался практически постоянно.
Поэтому для тенге во втором полугодии ключевыми становятся уже не только внутренние балансы, но и то, что происходит с экспортом, нефтью и мировой торговлей.
Ранее мы уже разбирали динамику индекса финансового стресса Казахстана и причины его стабилизации. Теперь оценка изменилась: сам индекс немного отступил от весенних уровней, но внешние триггеры для тенге стали заметнее.
