Индекс финансового стресса Казахстана стабилизировался

Долгожданное плато. Индекс финансового стресса Казахстана стабилизировался - АКРА.

Основные выводы

• По состоянию на октябрь 2024 года индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) незначительно снизился, достигнув локального минимума; следовательно, в течение полугодия индекс демонстрирует относительную стабильность. Финансовый стресс в целом остается приемлемым, а оценки вероятности триггерных событий — умеренными.
• Базовые риски для экономики долгое время были связаны с триггерами валютного риска, но ослабление волатильности на данном рынке снизило вероятность этого триггерного события. Как ранее и предполагало Агентство, оценка рисков базовых триггеров продолжает снижаться благодаря динамике курса тенге и сужению спреда по ставкам. В последние месяцы 2024-го и в 2025 году общее влияние триггеров, по мнению АКРА, станет менее ощутимым, чем в предыдущие периоды. Этому может способствовать относительная стабильность курса национальной валюты и ожидаемое смягчение регулятором монетарной политики.
• Базовые дисбалансы представляют собой дисбалансы ликвидности в секторе финансовых институтов и в государственном секторе, однако и они оцениваются на приемлемом уровне относительно исторической выборки.
• В целом ACRA SFSI KZ постепенно снижается и стабилизируется благодаря сокращению дисбаланса ликвидности в тенге и уменьшению триггерного потенциала риска рефинансирования.

Динамика индекса финансового стресса

Основные проявления финансового стресса

Структурный индекс финансового стресса ACRA SFSI KZ продолжает медленно стабилизироваться, о чем явно свидетельствуют показатели за истекший период второй половины текущего года.  

Ключевыми факторами, способствующими данной тенденции, можно назвать
по-прежнему околонулевой валютный дисбаланс, связанный с регулярным превышением валютных активов над пассивами, а также снижение дисбаланса по ликвидности.

АКРА отмечает, что в течение трех лет основной потенциал риска финансового стресса связан с дисбалансом ликвидности в тенге. Во многом это стало следствием изменения природы валютных рисков в экономике и их невысоких значений относительно исторических уровней.

Триггеры вероятных стрессовых событий также остаются невысокими, что может способствовать дальнейшему снижению ACRA SFSI KZ. В конце 2024-го и начале 2025 года по мере ожидаемого Агентством понижения процентных ставок в экономике Казахстана и стабилизации процентных расходов (на фоне замедления инфляции и смягчения монетарных условий) индекс, скорее всего, по-прежнему будет находиться на плато.

Оценка триггера по риску рефинансирования достигла исторического минимума, тогда как по валютному риску отмечается незначительный рост оценки, не вызывающий при этом опасений.

Если рассматривать потенциал триггерных событий в перспективе, то текущая вполне приемлемая волатильность курса тенге может несколько вырасти в случае ухудшения показателей текущего счета платежного баланса при консолидации бюджетной политики. В отношении триггера риска ликвидности в тенге триггерное событие менее вероятно при действующем монетарном режиме.

Рисунок 1. Структурный индекс финансового стресса АКРА для Казахстана

Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

Рисунок 2. Триггеры структурного индекса финансового стресса

Источник: национальные ведомства Казахстана, КФБ KASE, расчеты АКРА

Валютный дисбаланс

По состоянию на октябрь 2024 года превышение валютных активов над пассивами было немногим меньше, чем за квартал до этого. Основной вклад в подобную динамику внесли три сектора — финансовый, нефинансовый и государственный.  

В целом за год (по сравнению с октябрем 2023-го) единственным существенным изменением стало усиление положительного дисбаланса (превышение активов над пассивами) в финансовом секторе, тогда как ранее он был околонулевым на протяжении долгого времени.

В нефинансовом секторе без учета экспортной выручки в иностранной валюте традиционно наблюдается отрицательный дисбаланс. Он нивелируется (расчетный показатель) за счет поступлений от экспорта сырья, который на начало июля 2024 года был крупнейшим с конца 2022-го.

В результате валютная часть дисбалансов, используемая при расчете ACRA SFSI KZ, обнуляется, поскольку индекс фиксирует исключительно отрицательный показатель дисбаланса. 

Рисунок 3. Валютный дисбаланс по секторам (положительные значения отражают превышение валютных пассивов над активами)¹

Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

¹ Баланс представляет собой разницу между валютными долговыми и процентными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.

Дисбаланс ликвидности

На октябрь текущего года дисбаланс ликвидности несколько снизился, что объясняется преимущественно динамикой ликвидности в финансовом секторе (в меньшей степени — в государственном).

В финансовом секторе продолжают доминировать долговые пассивы, несмотря на рост краткосрочных долговых активов и процентных доходов.

В государственном секторе, где с четвертого квартала 2022 года фиксируются околонулевые значения, по состоянию на октябрь 2024-го тон по-прежнему задает динамика краткосрочных долговых пассивов и процентных расходов (расчетные показатели).

Дисбалансы в финансовом секторе и государственном, судя по всему, будут наблюдаться и в дальнейшем, поскольку инфляция хотя и несколько снижается, но остается повышенной (относительно таргета регулятора), что приводит к затяжному периоду высоких номинальных ставок по обязательствам в этих двух секторах.

Рисунок 4. Дисбаланс ликвидности по секторам (положительные значения отражают превышение краткосрочных пассивов над активами)² 

² Баланс представляет собой разницу между краткосрочными активами и пассивами; приводится в процентный вид относительно расчетной совокупной долговой позиции всех указанных секторов, нерезидентов и центрального банка страны.

Потенциал триггерных событий 

Основные риски реализации финансового стресса

Если в период с 2022 по 2023 год валютный риск вносил основной вклад в потенциал триггерного события, учитывая шоки на валютном рынке (на фоне волатильности российского рубля), существенный приток иностранной валюты, а также нестабильные объемы валютной выручки у экспортеров, то в конце прошлого года и за девять месяцев 2024-го воздействие обоих типов триггеров — валютного риска и риска рефинансирования — снизилось, хотя валютный риск продолжает незначительно доминировать. На начало октября текущего года АКРА отмечает дальнейшее медленное уменьшение триггера риска рефинансирования, что связано с менее выраженным спредом ставок, который иногда уходит в зону отрицательных значений (см. рис. 5).

Принимая во внимание ожидаемую стабилизацию процентных ставок на фоне постепенного смягчения монетарной политики и относительно невысокую волатильность тенге (см. рис. 6), можно сделать вывод, что вызванная макроэкономическими шоками 2022–2023 годов волатильность анализируемых триггеров постепенно сходит на нет. 

Рисунок 5. Рыночный спред ставок к базовой ставке регулятора, %

Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

Рисунок 6. Номинальный валютный курс тенге к доллару США и его волатильность

Источник: национальные ведомства Казахстана, расчеты АКРА

Что показывает индекс ACRA SFSI KZ, каковы его составляющие 

См. подробнее в Методике расчета структурного индекса финансового стресса (ACRA SFSI).

Индекс финансового стресса АКРА для Казахстана (ACRA SFSI KZ) оценивает близость финансовой системы страны к состоянию кризиса. Финансовая система, связывая разные отрасли экономики, может способствовать распространению неплатежей (независимо от причин их возникновения) по контрактам агентов на одних рынках на агентов на других рынках. Масштабные эпизоды такого рода (финансовые кризисы) могут приводить к нарушению функционирования реального сектора экономики (изначально
из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что определяет важность внимания к ним.

Индекс ACRA SFSI KZ построен на базе расчета структурных дисбалансов финансовой системы. Индекс агрегирует информацию о финансовом состоянии экономических агентов и оценивает их уязвимость к конкретным видам рисков.

Финансовое состояние экономических агентов изучается на основе срочности и валютной структуры активов и обязательств на уровне секторов (финансовых компаний, нефинансовых компаний, населения и государства). Наличие дисбалансов между активами и обязательствами по срочности и валюте может приводить к системному риску при возникновении триггерных событий, при этом при крупных дисбалансах даже слабые триггеры могут сгенерировать системный кризис; напротив, мощные триггерные события не столь существенны при малых дисбалансах. При расчете ACRA SFSI KZ триггерными событиями считаются нестабильность на валютном рынке и нестабильность на рынке межбанковского кредитования. Первое может скорректировать ожидания относительно стоимости валютных денежных потоков, второе — относительно доступности краткосрочного финансирования.

Индекс анализирует два вида дисбалансов: дисбаланс ликвидности и валютный дисбаланс. Показатель дисбаланса ликвидности призван оценить сумму дополнительных денежных средств, необходимых экономическим агентам в ближайшем году, чтобы полностью погасить краткосрочный долг и заплатить проценты по долговым обязательствам. Валютный дисбаланс призван оценить суммарную потребность различных секторов экономики в иностранной валюте, не обеспеченную потоком от долговых валютных активов, ожидаемыми валютными операционными доходами или запасами наличной валюты. В отличие от дисбаланса ликвидности для показателя валютного дисбаланса имеют значение не только краткосрочные, но и долгосрочные активы и обязательства.