Казахстан снова оказался в центре большого макроэкономического разговора. В конце 2025 года Национальный Банк опубликовал в «Экономическом обозрении» исследование о том, как страны – нетто-экспортёры сырья выстраивают макроэкономическую политику и почему одни из них переживают внешние шоки относительно спокойно, а другие - с серьёзными потерями. В фокусе - внешние активы, платёжный баланс, валютные режимы и роль диверсификации экономики, передает DKNews.kz.
Этот материал - не просто академический анализ. Он напрямую касается того, как будет чувствовать себя экономика Казахстана в ближайшие годы: от устойчивости тенге до способности бюджета выдерживать новые волны глобальной турбулентности.
Не только сколько, но и как
Один из ключевых выводов обзора НБК звучит парадоксально просто: важны не только объёмы внешних активов, но и то, как они используются. Страны с крупными внешними буферами и высоким соотношением резервов к ВВП могут позволить себе более жёсткие валютные режимы и активное сглаживание шоков через интервенции. Там, где таких накоплений меньше, оптимальной становится модель свободно плавающего курса, который сам берёт на себя часть удара.
Для Казахстана этот вопрос особенно чувствителен. К концу 2025 года совокупные международные резервы приблизились к 130 млрд долларов, увеличившись почти на четверть за год за счёт золотовалютных активов Национального банка и валютных активов Национального фонда. Формально - это мощный запас прочности. Но структура потоков показывает и обратную сторону: изъятия из Национального фонда в 2025 году заметно превысили поступления, что усиливает нагрузку на бюджет и косвенно на инфляционные процессы.
Авторы аналитического центра Halyk Finance Салтанат Игенбекова и Александр Вернер подчёркивают: сами по себе резервы не гарантируют устойчивости, если они используются проциклично и без жёстких правил. Именно поэтому контрцикличная фискальная политика становится не рекомендацией, а необходимым условием стабильности.
Плавающий курс как инструмент, а не слабость
Отдельного внимания заслуживает тезис о валютной политике. Исследование НБК показывает: страны с плавающим курсом и инфляционным таргетированием в среднем демонстрируют более устойчивые внешние потоки. Причина в том, что курс берёт на себя часть адаптации к внешним шокам, снижая давление на резервы и бюджет.
Важно и другое наблюдение: одинаковые значения текущего счёта могут скрывать принципиально разную реальность. В одном случае профицит формируется за счёт устойчивого экспорта и умеренного импорта, в другом - за счёт временной ценовой конъюнктуры. Аналогично и дефицит может быть либо симптомом структурной слабости, либо отражением инвестиционного роста.
Казахстан в этом контексте отнесён к странам с умеренно дефицитным текущим счётом. Причины хорошо известны: высокая импортозависимость и значительные выплаты доходов иностранным инвесторам. Игенбекова и Вернер ранее подробно разбирали этот вопрос, отмечая, что именно доходные выплаты остаются хроническим источником давления на платёжный баланс и плохо поддаются быстрой коррекции.
Диверсификация: цель и инструмент одновременно
Один из самых важных выводов обзора НБК - диверсификация экономики не является лишь итогом успешной политики, она сама по себе становится инструментом устойчивости. В исследовании используется индекс экономической диверсификации, который учитывает структуру производства, торговли и государственных доходов. У Казахстана этот показатель остаётся на относительно низком уровне, что подтверждает сохранение сырьевой модели.
Авторы аналитического центра подчёркивают: за последние два десятилетия страна так и не смогла выйти на устойчивую траекторию роста сложных, технологичных отраслей. Экспорт по-прежнему концентрируется вокруг сырья, а индекс экономической сложности остаётся в отрицательной зоне. Это означает не просто уязвимость к ценовым шокам, но и ограниченные возможности для долгосрочного роста производительности.
Развитие несырьевых секторов, по сути, становится единственным способом разорвать этот круг. Причём речь идёт не о количественном расширении производства, а о росте доли высокотехнологичной продукции и глубоких переделов в экспорте.
Фискальная дисциплина как якорь устойчивости
Отдельный блок исследования посвящён бюджету и фискальной политике. НБК показывает, что в развитых ресурсных экономиках дефицит бюджета часто носит технический характер и используется как управляемый буфер. Ключевое условие - прозрачные правила, широкая налоговая база и минимизация квазифискального участия государства в экономике.
Для Казахстана этот вывод звучит особенно актуально. Зависимость бюджета от сырьевых трансфертов сохраняется, а отклонения от фискальных правил подрывают доверие к долгосрочной устойчивости модели роста. Игенбекова и Вернер подчёркивают: без транспарентной фискальной архитектуры и реального соблюдения контрцикличных правил любые макроэкономические успехи будут носить временный характер.
Универсальных решений не существует
Ключевая мысль обзора НБК - у ресурсозависимых экономик нет универсального рецепта. Эффективная макроэкономическая стратегия формируется как комбинация институтов, политики и структуры экономики. Но именно согласованность фискальной и монетарной политики, наличие внешних буферов и реальная диверсификация определяют, станет ли сырьё источником устойчивости или хронического риска.
Именно с этим тезисом полностью соглашаются авторы аналитического центра. По их оценке, Казахстану необходимо менять не отдельные параметры политики, а саму логику роста: снижать структурную зависимость бюджета от сырья, развивать конкурентоспособные несырьевые сектора и выстраивать дисциплинированную макроэкономическую координацию.
Итог без иллюзий
Обзор Национального Банка и независимая аналитика сходятся в одном: устойчивость экономики - это не вопрос одного года и не результат высоких цен на сырьё. Это долгий процесс институциональных изменений, где внешние активы, плавающий курс и диверсификация работают только в связке.
Казахстан располагает ресурсами и временем для такого перехода. Вопрос в том, будет ли сделан выбор в пользу сложных, но устойчивых решений - или страна снова ограничится управлением текущей конъюнктурой.
